白酒2021年报22Q1总结：21年次高端表现强势22Q1开门红如期兑现

本期投资提示:投资分析观点:我们目前的观点是短期理性应对，全年坚定乐观疫情反复两年，消费场景暂时缺失，给白酒业绩增长带来不确定性尽管行业短期面临压力，但我们认为头部品牌经过疫情考验后会变强，白酒消费升级和头部集中的大趋势不会改变头部品牌还是最确定的品种目前确定性最重要在高确定性下，应选择长期增长逻辑清晰，仍有较大增长空间的品种重点推荐:汾酒，洋河股份，泸州老窖，贵州茅台，以及五粮液，顾靖贡酒和口子窖重要信息回顾:基本面分析:22Q1白酒板块营收和净利润加速增长，第二高端业绩分化1.2021年，白酒行业实现营业收入2884.12亿元，同比增长19.42%，净利润1084.15亿元，同比增长18.28%22Q1白酒行业实现营业收入1080.86亿元，同比增长22.43%，净利润447.29亿元，同比增长27.10%由于21Q4部分白酒公司控货，我们将21Q4和22Q1合并，发现白酒板块实现营业收入1813.38亿元，同比增长19.64%，净利润709.55亿元，同比增长23.12%营收和净利润均实现两位数增长，利润增速快于营收增速2.2021年，白酒行业净利率为39.17%，同比下降0.35个百分点净利率下降主要受非经常性项目影响21年白酒行业扣非净利率37.35%，同比上升0.16个百分点22Q1白酒行业净利率42.61%，同比上升1.24个百分点高端白酒净利率继续稳步提升，第二高端白酒盈利能力出现分化山西汾酒净利率增幅最大3.2021年末，白酒行业预收账款705.78亿元，环比增加317.37亿元，同比增长50.51%20年末，白酒行业预收账款环比增加183亿元从不同公司的预收账款增长来看，五粮液，洋河股份，汾酒表现突出22Q1末，白酒行业预收账款437.01亿元，环比减少268.77亿元，同比增长41.93%去年同期，白酒行业预收账款环比减少161亿元2Q1的预付款普遍环比下降，主要是春节付款主要集中在21世纪末，22Q1释放了预付款4.2021年，白酒行业经营性现金流量净额1291.25亿元，同比增长58.02%，销售商品和提供劳务收到的现金3438.78亿元，同比增长30.53%，明显快于收入增速22Q1白酒行业经营性现金流净额为91.5亿元，同比下降7.45亿元，销售商品和提供劳务收到的现金为883.98亿元，同比上升12.39%现金流增长率低于收入增长率估值分析:估值有所回落，但仍在历史估值中枢上方截至2022年4月29日，白酒板块的绝对PE水平为38.55倍，高于2011年以来28.1倍的平均水平白酒板块相对市盈率3.24倍，高于2011年以来平均水平2.1倍总体来看，相比20年，21年，板块估值有所回落，但仍在历史估值中枢上方经过近20年2—3年的疫情冲击和考验，白酒头部品牌收入和业绩增长的确定性和可持续性得到充分验证我们始终认为，虽然短期白酒销售受疫情影响，但长期强势头部品牌的趋势不变，企业长期成长价值不变目前我们认为从一年的角度来看，头部品牌已经具备估值性价比，建议确定品种，逐步添加