深信服300454：安全业务拐点有望迎来同步受益于疫情恢复

该公司发布了2022年第一季度报告2022Q1实现营业收入11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润—5.18亿元，同比下降438.9%，其中扣非后归母净利润—5.80亿元，同比下降281.63%综合来看，我们认为公司2022Q1业绩疲软主要与一季度深圳，东莞，香港疫情导致部分原材料短缺，产品无法交付有关市场已经有了一定的预期从表象上看，2022Q1公司多项财务指标表现弱于往年同期，主要体现为收入增速放缓，毛利率下降，利润大幅下滑，经营性现金净流出增加我们认为，上述各项表观指标的变化都是公司安防业务增长未能恢复的结果具体来说，1安全业务增长弱于云业务收入的变化带来毛利率的下降公司2022Q1实现毛利率58.86%，较2021年毛利率下降6.63个百分点主要原因是由于部分安全业务原材料短缺，安全业务增长明显低于云业务和无线业务，导致低毛利率业务占比进一步上升此外，公司安防业务增长不理想也导致公司业务收款增长放缓2022Q1，公司经营性现金流入14.74亿元，同比增长1.34%2.费用端2021年受投入惯性影响，导致利润和经营性现金流减少公司在2021年继续加大在R&D的投资和销售，2022年第一季度的费用端投资延续了2021年的高基数虽然同比增速较上年一季度有所放缓，但在整体收入放缓的背景下，费用端的惯性投入导致20222Q1员工工资现金支付同比增长30.71%，导致利润大幅下降3.从数量上看，营收增速放缓对利润端的影响更为显著从定量的角度，假设2022Q1预期收入增长30%，费用投入不变，我们估算收入增速放缓带来的利润面影响约为1.6亿元，毛利率下降带来的利润面影响约为8000万元考虑到公司安防业务有望伴随着疫情的好转逐步恢复，我们维持盈利预测预计公司2022—2024年营收85.06/108.88/141.54亿元，归母净利润7.75/11.66/16.62亿元维持买入评级的风险提示:1)云计算业务增速不及预期，2)市场竞争加剧，3)疫情反复影响订单交付和收入确认