中国银行601988：战略转型成效显现重申跑赢行业评级

投资建议 我们在2022 年年度展望1里提到看好银行业今年估值修复，优质银行将迎来否极泰来的机遇中国银行2018 年推动战略转型以来，边际改善成效显著我们认为一体两翼战略的深入推进和财富金融的健康发展有望为公司业绩贡献增长点今年年初至今，公司H股股价上涨11.0%，A股股价上涨5.9%我们认为目前公司价值仍被低估，重申跑赢行业评级 理由 战略转型成效显现2021 年公司归母净利润和净手续费收入增速创新高，分别达到12.3%和7.8%，均居四大行首位付息负债成本压降明显，较2019 年下降30bps至1.63%公司2019 年完成个人金融业务的改革重组，个金业务营收指标持续领先其他分部，对公司的贡献度有所提升 五化助力财富金融发展展望未来，公司计划从平台化，配置化，专业化，数字化和全球化综合化共五个方向，完善财富金融业务体系理财子公司方面，净值化转型基本完成，受托管理规模截至2021 年12 月末突破1.71 万亿元，净值化产品占比约89% 全球加息利好海外资产公司在全球化战略推进上积极践行一行一策，区域化总部建设等策略2021 年公司境外商行业务实现利润总额71.24 亿美元，同比增长5.9%，较2019 的—0.5%和2020 年的—24.2%出现明显回升，对集团利润贡献16.6%在全球加息预期加温的环境下，公司海外资产的收益率有望提升，对净息差的下行压力产生缓冲 展望2022 年，资负并重稳中向好资产端来看，2022 年公司计划加大对实体经济的信贷投放，侧重基础设施建设，制造业，绿色，普惠金融和供应链金融领域，公司有信心维持资产质量整体向好趋势负债端来看，2022年公司计划继续调整存款结构，控制成本上升，维持息差稳定 盈利预测与估值 维持2022，2023 年盈利预测不变当前A股股价对应2022/2023E0.5x/0.4x PB，当前H股股价对应2022/2023E 0.4x/0.4x PBA股维持跑赢行业评级和4.31 元目标价，对应0.6x 2022E PB和0.6x 2023E PB，较当前股价有30.6%的上行空间H股维持跑赢行业评级和4.36 港元目标价，对应0.5x 2022E PB和0.5x 2023E PB，较当前股价有38.9%的上行空间 风险 战略推进，海外经济恢复不及预期，经济增速超预期下滑，房地产行业风险扩散，降息幅度超过预期