华测导航300627：解决方案占比提升自动驾驶取得突破

事件:中国试航发布2021年年报和2022年一季报:1)2021年实现营业收入19.03亿元，同比增长35.02%，实现净利润2.94亿元，同比增长49.45%，归母净利润2.3亿元，同比增长53.17%，2)2022年Q1:营业收入4.22亿元，同比增长21.97%，实现净利润0.67亿元，同比增长34.92%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长43.15%，投资要点:基于高精度定位拓展四大产业，提高解决方案业务收入占比目前，公司产品和解决方案主要涉及四大行业:建筑与基础设施，地理空间信息，资源与公共事业，机器人和无人驾驶2021年各行业收入增速分别为25.80%，35.22%，51.92%，27.61%公司提供的产品，系统和解决方案在上述行业取得了诸多进步和良好的营销业绩公司提供的解决方案因其行业领先的技术和差异化优势得到市场认可，业务增长收入占比提升2021年，系统应用及解决方案业务实现营业收入8.1亿元，同比增长77.8%，占营业收入的42.54%，同比增长10.24个百分点，存量战略+R&D降本打造行业竞争优势2021年，公司实现整体毛利率54.64%，同比增长0.36个百分点，受大宗商品价格上涨，市场供需紧张，新冠肺炎疫情等诸多因素影响，部分原材料价格上涨明显为此公司开始战略备货，提高供应链计划能力，降低原材料涨价对公司毛利率的影响2021年，公司R&D投资额为3.33亿元，同比增长59.14%公司继续研发以降低成本，并进行原材料和零部件的国内替代，公司核心技术壁垒的建立，产品和解决方案竞争优势的提升，促进了公司持续引领市场，增强议价能力自动驾驶项目已被多家车企指定，未来业绩有望受益2021年，公司积极拓展乘用车自动驾驶业务，已被指定为哪吒汽车，吉利莲花，比亚迪汽车，长城汽车自动驾驶定位单元业务指定供应商项目周期为2021—2026年，目前处于量产前的开发测试阶段上述车型量产后，公司经营业绩有望受益作为国内领先的高精度卫星导航定位公司，利投评级公司专注于高精度导航定位核心技术，净利润率行业领先伴随着公司继续向下游应用领域拓展，解决方案业务占比有望提升，带动公司毛利率上行预计2022—2024年，公司营业收入为25.09/32.75/42.65亿元，同比增速分别为32%/31%/30%，归母净利润为3.91/5.23/6.98亿元，同比增速分别为33%/34%/34%2022—2024年对应的动态PE分别为28/21/16，维持买入评级的风险表明R&D进度不及预期，海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧，产业链下游扩张不及预期，汽车智能高精度定位产品应用不及预期，高精度定位行业由于环境不同，很难复制国外巨头的成长路径