中国电建601669：业绩稳定增长新能源业务加速发展_

投资要点:2021年业绩同比增长8.07%，符合预期21年来，公司实现营业收入4490亿元，同比增长+11.7%，归母净利润86.3亿元，同比增长+8.07%，归母净利润80.9亿元，同比增长+53.1%公司1年毛利率和净收益率分别为13.1%和1.92%，分别为—1.13厘和—0.06厘，本期总费用率为8.59%，较上年同期下降—0.71%，其中销售，管理，R&D，财务费用率分别为+0.04%，+0.10%，0.22%，0.64%2010年资产和信贷减值损失为37.4元人民币，占收入的0.83%，同比下降0.56%2010年，公司的股息率为20%，对应的股息率为1.33%此外，公司计划22年新签合同8600亿，同比增长+10%，业务收入5050亿，同比增长+12.5%能源电力领域投资计划522亿，其中新能源483亿22年新能源装机超过1000万千瓦，获批4个抽水蓄能项目，总装机约500万千瓦受异常事件影响，综合毛利率降至13.1%分板块来看，1)工程业务板块毛利率下降0.88pct至10.9%，主要是受疫情影响，人工，原材料，物流价格持续上涨，2)电力投资及运营板块，毛利率下降7.03pct至40.8%，主要原因是动力煤价格上涨，降低了火力发电业务的利润率，枯水期来水严重减少，导致水力发电业务毛利率下降不过，新能源发电业务的毛利率预计将维持在较高水平，新能源业务收入增长+17.2%至73.3亿，毛利率增长1.47pct至58.1%3)房地产业务中，毛利率下降7.25pct至11.8%，主要是今年盈利项目毛利率低于去年同期，商业地产利润低于预期日前，公司完成了对公司持有的房地产板块资产和电建集团持有的优质电网辅助产业相关资产的置换交割同时，优质电网辅助产业相关资产助力公司产业链上下游延伸，提升整体竞争实力经营活动现金流同比减少273亿公司21年经营性现金流净额为156亿元，同比流入273亿元，主要是去年年末收到大额预收账款，今年正常跨期支付，部分会计准则变更所致现金收入比下降4.73%至99.6%，公司应收账款及票据增加158亿元，合同资产增加53.1亿元，合同负债增加17.6亿元，支付现金比率下降0.39pct至94.2%，其中应付票据及应付账款增加163亿元，预付账款减少77.1亿元21年末，公司资产负债率为75.1%，同比上升0.13个百分点积极拓展电力投资运营业务，寻求第二条增长曲线2021年3月，中国电建发布《中国电建集团(有限公司)新能源投资业务指导意见》，提出大力发展新能源投资运营业务在第十个五年计划期间，计划增加30GW的风力和太阳能发电装置我们估算公司需要完成总投资1516亿元才能实现这一目标，扣除运营业务本身产生的现金流，公司净投资约为965亿元加强新能源投入后，公司装机容量有望继续增加预计2025年底公司总装机容量为46.1GW，清洁能源装机占比提升至90%以上增持政策打开抽水蓄能行业空间，公司工程主业有望提升2021年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》，指出2025年我国抽水蓄能总规模将超过6200万千瓦，2030年将达到1.2亿千瓦根据发展规划测算，保守估计2021—2030年新增投产装机8751万千瓦，对应投资金额4973亿元公司在抽水蓄能领域拥有丰富的建设经验，此轮政策加码有望提升公司工程主业景气度截至2021年底，公司累计新签合同7803亿份，同比增长15.9%，其中国内合同6160亿份，同比增长30.6%，国外合同1642亿份，同比下降18.5%投资分析意见:维持盈利预测，目标价9.80元/股，维持买入评级预计公司22—24年净利润分别为97.0亿/106.3亿/116.1亿，增速分别为12.3%/9.6%/9.3%，对应PE分别为12X/11X/10X，目标价为9.80元/股，对应22PE为15.5X，对应上涨空间约31.1%风险提示:新签订单低于预期，电的投资进程低于预期，行业竞争加剧风险