纳思达002180年报点评报告：2021年业绩实际更乐观自主打印领军迎加

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润11.63亿元，同比增长701.23%，归母净利润6.58亿元，同比增长1164.14%Q1 2022年实现营业收入58.34亿元，同比增长6.74%，归母净利润4.41亿元，同比增长77.68%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长100.03%符合前期的业绩预测2021年业绩其实更乐观，表冲图开启长期增长加速点1)2021年，公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润11.63亿元(含2021年1—9月奔图净利润和10—12月净利润100%)，同比增长701.22%，实际经营情况较为乐观其中，奔图2021年营业收入38.7亿元，同比增长71.87%，净利润6.79亿元，同比增长140.21%2021Q4合并报表后业绩增长明显，有望成为公司长期盈利的驱动点2)按业务分类:2021年，公司原打印机及耗材业务收入167.45亿元，同比增长8.63%，占营收的73.47%，毛利率33.61%，同比增长3.07 pct，原因是市场逐步回暖，奔图，利盟原打印机出货量增加，原耗材伴随着打印机库存增加而快速增长，通用耗材及配件收入46.24亿元，同比下降2.65%，毛利率29.16%，同比下降4.58 pct，这是由于全球大宗材料及运费上涨，以及海外市场和电商竞争激烈所致，芯片业务收入7.11亿元，同比增长31.76%，毛利率65.01%，同比增长3.20个百分点是通用耗材芯片的战略性新产品，全面领先竞争对手，带动价值提升和销量增长此外，通过与工业控制，汽车等高端应用领域的知名厂商合作，MCU业务实现了快速增长，质量稳定可靠利盟经历了全球疫情的考验，经营状况逐渐恢复1)2021年，欧美打印市场从2020年的疫情底部逐渐复苏利盟全年营业收入为21.77亿美元，同比增长约8.75%管理层数据显示，利盟全年息税折旧摊销前利润达到2.735亿美元，同比增长18%扣除无形资产摊销，固定资产折旧等费用后，利盟实现净利润1300万美元(2020年亏损8000万美元)2)在全球疫情常态化的背景下，欧美国家疫情控制逐步放松，办公打印市场需求明显回暖，有效拉动了激光打印机及耗材的全球销售与此同时，在全球半导体元件短缺的情况下，利盟的年度打印机销量增长了14%，尽管未能完全满足市场需求此外，我们还大力发展与其他厂商的战略合作关系，2021年新的OEM订单将陆续出货持续高强度的R&D投资，整体成本控制良好1)2021年，公司R&D费用14.52亿元，同比增长5.35%，占营收的6.37%，R&D人员也达到4261人，同比增长39.66%，占总人数的20%，同比增长3.05 pctR&D主要集中在彩印，车规，工业通用MCU，安防SoC，2)除了R&D费用，其他费用都控制的很好2021年销售费用率9.37%，下降0.95 pct，管理费用率7.90%，下降1.74 pct，财务费用率2.69%，下降5.45 pct，原因是汇率波动导致汇兑损失减少，贷款偿还导致利息费用减少2022Q1业绩持续快速增长，验证其长期增长2022Q1，公司实现营业收入58.34亿元，同比增长6.74%，净利润4.41亿元，同比增长77.68%得益于奔图和利盟打印机及原装耗材的持续出货，以及芯片销量的稳步增长，验证了公司的长期增长对抗全球领先企业，打印机+原装耗材的销售模式，盈利能力升级空间巨大1)据赛迪顾问统计，2020年全球打印机市场规模将达到421亿美元，公司激光打印机市场份额约为6.7%，国内打印机市场规模将达到321亿元人民币，公司激光打印机市场份额约为8.2%打印机公司实施奔图+利盟双品牌战略，形成全面的产品线，在技术，供应链，销售网络上发挥强大的协同效应伴随着公司在科技品牌竞争力的提升，长期提升空间巨大2)根据美光招股书披露，2021年全球耗材市场将达到近1400亿美元打印耗材作为高频耗材，可以为打印机厂商提供持续的性能支持2021财年，耗材收入占惠普打印机业务的62.76%伴随着公司份额的增加，原有耗材业务将实现长期盈利模式升级3)此外，公司通用耗材全球市场份额排名第一，专利布局持续深化，巩固了竞争壁垒维持买入评级根据关键假设和近期财报，预计公司2022—2024年营业总收入为27.501/327.71/387.41亿元，归母净利润为1.90/29.94/41.03亿元维持买入评级