N海油600938：中国海油首次覆盖报告：海上明珠资产回归景气驱动价值重

海上油气巨头，产储量、净利润再创新高。公司为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，2021年公司净利润达703亿元，同比增长181.8%，创历史新高，平均日净产量约157万桶油当量，自2001年于联交所、纽交所上市以来，净产量增长约六倍，保持了行业领先的产量增长能力。公司拥有净证实储量约57.3亿桶油当量，近五年储量寿命持续维持在10年以上。公司总资产约7866亿，资产分布全球各大洲。

成本、资金优势明显，管理效益卓著，业绩弹性较大。公司桶油成本29.49美元/桶油当量，明显领先于国内外同行。作业成本方面，自2014年开始，公司持续通过“质量效益年”进行全业务流程的成本管控，持续推进数字化、智能化转型，公司主要产油区桶油作业费持续稳定下降，桶油作业费相较于同期同行业平均水平有着约3美元/桶油当量的成本优势。除2015-2017年及2020年的油价低位运行区，公司桶油成本与布伦特原油价格有34美元以上的价差，业绩弹性较大。

原油供需错配，油价中枢有望长期持续上行。2022年初，随着海外封控措施放开、经济活动会恢复，油价站稳70美元，伴随俄乌地缘政治扰动，原油价格一度突破100美元，较年初涨幅约30%。后疫情时代，随着疫苗注射进程推进、奥密克戎毒株的封禁措施逐步放开，全球经济迎来复苏，推动原油需求回暖；供给方面，短期内地缘政治扰动增加了供给的不确定性，中长期来看，美国页岩油、OPEC+受制于资本开支降幅难以有效增产，全球中长期供应不及需求增长，有望推动油价进入新一轮景气周期。

积极加码天然气和海上风电，低碳化进程有望长期受益。低碳化进程中，天然气将成为煤炭、原油的主要替代品，碳中和、碳达峰背景下，公司积极布局清洁能源，天然气产储量维持较稳增长态势。同时公司积极布局海上风电、陆上风电项目，预计每年约5-10%支出用于新能源业务建设，到2025年，公司预计获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦，预计获取陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。

盈利预测:预计2022-2024年公司归母净利润为1184.2/1277.9/1389.0亿元，同比增长68.4%/7.9%/8.7%，EPS分别为2.51/2.70/2.94元。

风险提示:油价及产品大幅波动风险；公司增产进度不及预期风险；疫情恶化影响需求风险；全球疫情反复；地缘政治扰动；研报使用信息更新不及时的风险。