与大举抛售SPDR“南辕北辙”桥水基金缘何青睐境内黄金ETF

在二季度大幅减持欧美两大黄金ETF——SPDR黄金ETF与黄金信托ETF(IAU.US)之际，全球最大对冲基金桥水却对持有中国境内黄金ETF“情有独钟”。

近日，华安黄金ETF、易方达黄金ETF与博时黄金ETF先后发布今年中期报告显示，桥水中国旗下多只基金现身这些产品的十大持有人之列。

其中，桥水全天候增强型中国私募基金三号、桥水全天候增强型中国私募基金二号均出现这只黄金ETF的十大持有人之列，合计持有华安黄金ETF9708.97万份，与2022年底持平。

桥水全天候增强中国私募投资基金的一号、桥水全天候增强中国私募投资基金的二号、桥水全天候增强中国私募投资基金的三号则出现在这只杭锦ETF的前十大持有人行列，合计持有4197.63万份，与2022年底持平

桥水对博时黄金ETF持有6462.96万份，与2022年底持平。

这意味着桥水中国斥资约9亿元资金重仓持有境内黄金ETF。

资料显示，桥水注册资本达到3.1亿元人民币，公司总经理为孙悦 Joanna Sun Alpert。据中国证券投资基金业协会的登记信息显示，桥水中国也是当前唯一的，资产管理规模突破百亿元人民币的外商独资证券私募管理人。

令市场好奇的是，二季度伦敦黄金现货价格冲高回落之际，桥水基金大幅抛售SPDR黄金ETF与黄金信托ETF(IAU.US)同时，却没有对中国黄金ETF做出任何减持动作。

一位境内私募基金负责人向记者分析说，这可能与桥水中国持续看好人民币计价的黄金ETF产品所起到的资产保值增值作用。具体而言，当一个国家货币汇率出现较大幅度下跌时，以这个国家货币计价的黄金价格往往会出现上涨，有效对冲这个国家货币汇率下跌风险。

受美联储大幅加息等多重因素影响，去年人民币兑美元汇率回落约8%，但以人民币计价的黄金价格上涨约9%，有效对冲人民币汇率跌幅。今年以来，人民币汇率一度冲高回落，以人民币计价的黄金价格同样出现上涨，呈现较好的汇率下跌风险对冲效果。

据华安黄金ETF披露的数据显示，2023年上半年这只黄金ETF净值上涨逾9%。跑赢同期COMEX黄金涨幅。究其原因，这只黄金ETF所跟踪的国内AU9999黄金价格上涨9.25%，这主要是受到人民币汇率走弱等因素影响。

“正是人民币汇率与以人民币计价黄金价格所呈现的跷跷板效应，令桥水基金发现了一个另类获利策略，就是在人民币汇率下跌期间持有大量境内黄金ETF，坐享人民币计价的黄金价格上涨红利。”这位境内私募基金负责人认为。

在一位境内多策略私募基金投研总监看来，这可能也是桥水基金在中国市场落实全天候投资策略的重要步骤。此外，考虑到桥水中国的资产管理规模超过百亿，在投资组合里持有一定比例的黄金ETF，有助于降低整个投资组合净值波动性。

但是，桥水基金的美元计价黄金ETF没有那么“好远”。

据桥水基金披露的二季度持仓报告显示，它抛售最多的两大资产，分别是SPDR黄金ETF与黄金信托ETF(IAU.US)。

记者多方了解到，这可能与二季度以美元计价的伦敦现货黄金价格冲高回落有关。5月初，伦敦现货黄金价格一度创下历史高点2085美元/盎司，但此后金价持续下跌，截至6月底已跌至1900美元/盎司附近。在这种情况下，桥水基金在西方国家的投资组合很可能选择逢高抛售黄金ETF“落袋为安”。

“桥水基金大幅减持西方国家黄金ETF的另一个深层次原因，可能与美元重回强势反弹有关。当时数据显示美国经济韧性正在增强，美债实际收益率开始重回正值且不断扩大，加之美联储持续释放鹰派立场，都预示着美元指数或将反弹，令以美元计价的黄金ETF产品价格进一步回落。”这位境内多策略私募基金投研总监分析说。事实也证明了桥水基金抛售SPDR黄金ETF与黄金信托ETF(IAU.US)的“明智性”——7月中旬以来，美元指数从99.5一路上涨至104.2，令伦敦黄金现货价格徘徊在1910-2000美元/盎司之间波动，远远低于5月初创下的历史最高值。

他认为，若未来人民币汇率重回上涨轨迹，不排除桥水中国也可能适度减持黄金ETF，因为人民币汇率回升也会令以人民币计价的黄金价格回落，导致桥水中国的这部分投资收益相应缩水。但桥水中国是否减持境内黄金ETF，还取决于其投资组合的综合收益/风险评估。毕竟，黄金走势的相对独立性，以及长期以来的年化回报相对稳健，有助于投资组合的净值波动更加平稳。