三七互娱002555年报点评：新游稳健储备多元出海夯实第二曲线

事件概述2022年4月25日晚间，三七互娱发布了2021年年度报告及2022年第一季度业绩预告2021年，公司实现营收162.16亿元，同比增长12.62%，归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%，归非母净利润26.27亿元，同比增长9.82%2021年Q4实现单季度营收41.06亿元，同比增长32.01%，归母净利润11.54亿元，同比增长130.54%，扣母净利润11.08亿元，同比增长151.26%Q1 2022年预计实现归母净利润7.4—7.7亿元，同比增长533.71%至559.40%，扣非归母净利润7.4—7.7亿元，同比增长19，202.17%—19，984.69%新精品游利润释放，储备多元化2021年，公司移动游戏业务实现营收153.64亿元，同比增长15.55%国内新游斗罗大陆:魂师对决，荣耀大天使与斗罗大陆:武之魂觉醒运行稳定，解谜求生，喊我大掌柜，云上之城之歌全球发行公司游戏业务具有先投入后回收的特点去年同期，2022Q1新网游发布处于成长期叠加版号重启后，现有储备陆续上线国内外近30款新游戏涵盖了MMORPG，卡牌，SLG，模拟管理等不同类别，期待继续稳步发力，贡献流水辉煌的海外市场表现，巩固了游戏业务的第二条增长曲线公司全球战略布局取得重大突破2021年海外业务收入47.77亿元，同比增长122.94%，收入占比提升至29.46%海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，涉及SLG，MMORPG，模拟操作，卡牌等多个赛道手游发行月最高流量超过7亿，新注册用户超过5500万，月活跃用户超过850万在本土化和宣发战略下，多种海外收入全面增长2021年，公司连续多月位列中国游戏厂商海外营收前10名伴随着前期投资的恢复和海外市场的拓展，离岸业务成为公司稳健发展的第二推动力，并将继续提升业绩自研加码，团队精简，员工持股计划显示业绩信心公司实现了R&D全流程风险控制，有效控制了成本，提高了研发成功率，2021年R&D投入12.5亿元，同比增长12.37%，R&D费用率7.71%，小幅下降0.02个百分点，公司R&D人员数量同比下降16.47%，高学历人员占比上升R&D人员按轨迹分配，资源进一步集中，形成合力，提高自研效率公司于4月26日发布第四期员工持股计划，业绩目标为2022/2023/2024年，对应2021年基础营收增速不低于15%/25%/35%，或净利润增速不低于15%/25%/35%，公司层面对应解锁比例分别为30%，30%和40%，具有连续性投资建议:维持增持评级结合公司年报和一季报预告，我们将公司2022—2024年190.86/219.86/亿元的营收预测调整为188.23/208.99/228.73亿元将2022—2024年净利润30.78/36.14/预测调整为33.64/37.68/41.43亿元，EPS 1.39/1.63/预测调整为1.52/1.70/1.87元，对应2022年4月伴随着游戏版号的重新发布，行业监管逐渐明朗同时，公司海外业务拓展空间广阔，持续投入高质量产品研发我们认为公司未来业绩增长稳健可持续，目前估值水平处于行业历史低位，维持增持评级提示风险游戏版本号策略收缩风险，新的巡回测试小于预期风险，税收优惠政策取消的风险，人才流失的风险