伊利股份600887：21年顺利收官22Q1利润表现亮眼

21年成功收官，22Q1盈利表现亮眼21年营收/归母/扣非净利润1106.0/87.0/79.4亿，同比增长+14.1%/23.0%/19.9%，21Q4营收/归母/扣非净利润255.9/7.6/4亿，同比增长+10.7%/—27.8%/—51.5%20年来营收稳步增长，超额完成年初制定的1070亿/93亿的总营收/利润目标，诞生了亚洲第一家跨度1000亿的乳企222Q1营收/归母净利润/扣非净利润310.5/35.2/32.9亿，同比增长+13.5%/24.3%/25.2%3月总营收/利润约95.5/8亿，同比增长+10.2%/23.2%公司积极应对疫情我们估算22—24年EPS为1.70/2.00/2.31元，参考可比22年平均PE 30x我们给予公司22年30x PE，维持目标价51.00元，保持买入液态奶优势稳定，冷饮保持快速增长，奶粉，奶酪增长势头强劲21年液态奶/奶粉和乳制品/冷饮产品收入849.1/162.1/71.6亿，同比增长+11.5%/+25.8%/+16.3%液态奶保持市场领先地位，金典，安慕希份额优势不断巩固，白奶需求旺盛，结构不断优化，新品也贡献增长，冷饮产品旺季表现良好，奶粉和乳制品增长强劲21年婴幼儿粉市场份额同比+1.4pct，增速市场第一，金领超百亿有望加快与澳澳结盟后的市场占有率，奶酪产品快速布局22Q1液态奶/奶粉及乳制品/冷饮产品收入同比增长+7.0%/+35.3%/+35.5%分渠道看，21年分销/直营渠道收入105.00/34.6亿，同比增长+13.8%/+12.2%产品结构优化，成本传递效率提升，共同驱动盈利能力提升21年毛利率同比+0.5pct至30.9%在原奶上涨的大背景下，公司不断优化产品结构，21年初的涨价也有贡献，21年销售费用率基本持平，毛销售差同比+0.5pct至13.4%，管理费率—同比0.2%至3.8%，扣除扣非净利率同比+0.3厘至7.2%近20年经营活动产生的现金流量净额为155.3亿，同比增长+57.6%，现金流表现靓丽22Q1毛利率同比为+2.1pct至34.7%，销售/管理费率同比为+1.2/—0.2pct至18.1%/3.3%，归母净利润同比为+1.0pct至11.3%短期来看，疫情下，乳制品防御属性凸显，需求呈现加速释放，从中长期来看，公司将继续优化品类结构，提高经营效率，同时提高竞争力，推动盈利经营势能向好，维持买入评级我们看好公司龙头地位继续加强，所有乳制品将带动规模增长，维持盈利预期预计22—23年EPS 1.70/2.00元，24年2.31元，22年30x PE，目标价51.00元，维持买入风险:食品安全，原奶价格上涨风险，竞争加剧，新产品意外扩张